N配资华电新能：IPO过会近两年后注册错失高成长性风电毛利率低于同行

　　作为目前央企披露的盈利最高的央企上市新能源平台，华电新能的IPO之路命运多舛。自2022年7月1日提交招股书（申报稿）（预披露）之后，华电新能于2023年6月获得上交所主板上市委的同意。不过，彼时A股市场已经风云突变，中国证监会也于2023年7月发布动态调整IPO和再融资的相关规定，公司上市之路放缓。

　　随着资本市场的好转，在上市委批准近两年后，华电新能于2025年3月底提交了招股书（注册稿），不过，此次IPO，华电新能的成长性已大打折扣，且募资也较招股书（申报稿）大幅缩水，这对资产负债率较高的华电新能来说影响较大。

　　报告期N配资（2021年至2024年上半年），华电新能营收分别为217.41亿元、246.73亿元、295.8亿元和172.53亿元，归母净利润分别为72.54亿元、85.22亿元、96.2亿元和62.06亿元，公司营收增速已较招股书（上会稿）披露的2020-2022年大幅放缓。不仅如此，公司预计的2024年业绩及2025年一季度预告显示，这种放缓还将继续。此外，风电是公司营收中的大头，不过其毛利率却逊色于其他可比的多家公司。无疑，这些将在IPO过程中对公司的募集产生影响。

　　成长滑坡募资大缩水

　　自2020年以来，受中国大力发展新能源的推动，新能源营运商业绩保持了较快增长，而各央企新能源平台也踏上A股之路，三峡集团下属的三峡能源（600905）和国家能源集团的龙源电力（001289）N配资，分别于2021年6月和2022年1月上市，后者通过资产注入方式上市。

　　华电新能2023年归母净利润已达96.2亿元，盈利是已上市或正IPO的央企新能源平台中的老大，不过，其上市却是“起了个大早，赶了个晚集”。在2022年7月提交招股书并于2023年6月获上市委批准后，因市场出现波动至此番刚刚提交注册稿。

　　这对华电新能的影响是巨大的。按照招股书（上会稿），华电新能2020-2022年的营收分别为165.07亿元、216.68亿元和244.53亿元，归母净利润分别为40.79亿元、72.5亿元和84.58亿元，不论是营收还是净利润，都保持了较高的成长性。

　　不过，至2025年3月底提交注册时，华电新能的成长性已大幅放缓。据审阅过的财报，2024年，公司营收为339.68亿元，较上年同期增长14.83%。营收虽然保持了持续增长，综合毛利率下降、期间费用率有所上升，公司归母净利润为88.31亿元，较上年同期减少8.2%。

　　华电新能预计，2025年1-3月，公司营收介于91亿至99亿元，同比增长10.17%至19.85%；归母净利润在26.2亿元-29.4亿元，同比下降4.03%至增长8.93%。从2024年及2025年一季度看，公司盈利已较此前的增速大幅放缓。

　　业绩放缓必然会影响募资资金金额N配资，《财中社》发现，2023年上会时，华电新能拟募集资金300亿元，其中补充流动资金90亿元，投入风力发电、太阳能发电项目建设拟使用募集资金210亿元。此次提交注册稿，募集资金大幅缩水，华电新能表示，拟募集资金约180亿元，主要用于风力发电、太阳能发电项目建设等。

　　逊色同行的风电毛利率

　　目前，规模较大的新能源公司主要以央国企为主，已上市公司有三峡能源（600905）、大唐新能源（01798）、节能风电（601016）、太阳能（000591）及华润新能源等。

　　华电新能把龙源电力（001289）、三峡能源电力销售分部、大唐新能源、节能风电的风力发电及太能能的光伏发电业务作为可比对象，报告期，上述可比公司的毛利率平均值分别为50.17%、52.09%、49.78%和51.37%，公司分别为55.7%、54.36%、51.94%和53.97%。

　　对此，华电新能表示，主要是同行可比公司业务结构不完全相同，龙源电力含火电业务，大唐新能源是港股上市公司，其毛利为经营利润。事实上，由于选择了后两家公司，导致可比公司的毛利率平均值低于华电新能。

　　由于可比公司的选择问题，华电新能为投资者呈现出比同行更高的毛利率，但事实恐非如此。风电业务是公司业务的大头，报告期，华电新能风电业务毛利分别为96.89亿元、106.71亿元、112.18亿元及66.01亿元，占比均在70%以上，风电业务的毛利贡献从最初的超80%下降至70%以上。

　　以2021-2023年风电业务毛利率为例，公司在已公布了风电毛利率的公司中占比位居末位。在此期间，公司风电业务毛利率分别为54.9%、54.26%和51.23%。

　　2021-2023年，华润新能源风电规模略小于华电新能，该公司的风电业务毛利率分别为63.18%、61.63%和61.15%，虽略有波动，但整体保持了稳定；营收规模最大的三峡能源风电业务毛利率分别为60.4%、61.54%和56.94%，营收规模最小的节能风电的风电业务毛利率分别为55.25%、58.09%和53.7%。比较来看，华电新能的风电业务毛利率与上述三家存在差距，不过，对于风电毛利率更低的原因，招股书并没有详述。

　　根据国家能源局数据统计，报告期内，全国平均弃风率分别为3.1%、3.2%、2.7%及 3.9%，同期公司弃风率为 4.96%、4.78%、4.03%及 5.44%，远高于全国平均弃风率。

　　报告期，公司投资收益分别为13.61亿元、18.09亿元、20.7亿元和11.63亿元，大部分是对联营企业和合营企业的投资收益，主要是持有的福清核电39%和三门核电10%的股权确认的核电投资收益。2022年3月，福清核电6号机组投入商业运营，推动投资收益稳步增长。

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